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(相關(guān)資料圖)

國泰海通發(fā)布研報稱，近日一汽與零跑汽車（09863）簽署投資和合作協(xié)議。該行認為，此次合作標志著雙方戰(zhàn)略協(xié)同進一步深化，為長期發(fā)展注入持續(xù)動力。維持“增持”評級，2025/26/27年歸母凈利潤預測13/48/76億元不變。該行用PS法為公司估值，參考可比公司，給予公司2026年估值0.8倍PS，對應(yīng)目標價68.73港元（按1港元=0.8991人民幣匯率換算）。

國泰海通主要觀點如下：

事件

2025年12月28日，中國一汽與零跑汽車在杭州舉行簽約儀式，中國一汽全資子公司一汽股權(quán)投資有限公司和一汽旗新動力科技有限公司分別與零跑汽車簽署投資協(xié)議和合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，一汽股權(quán)將以內(nèi)資股增發(fā)方式入股零跑汽車，成為其戰(zhàn)略股東，通過資本融合的方式促進兩大汽車集團的戰(zhàn)略協(xié)同；旗新動力將與零跑汽車進一步共享資源，共同推動插電混動、增程等動力總成聯(lián)合開發(fā)及生產(chǎn)協(xié)同。

公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)仍保持穩(wěn)定

根據(jù)公司公告，公司已有條件同意發(fā)行7483.22萬股內(nèi)資股，而一汽股權(quán)已有條件同意認購7483.22萬股內(nèi)資股，認購價為內(nèi)資股每股50.03元（相當于55.29港元）。相較于12月24日零跑汽車收市價49.94港元，以及協(xié)議日期前連續(xù)5個交易日平均收市價49.23港元，這一認購價均存在溢價。7483.22萬股內(nèi)資股相當于零跑汽車已發(fā)行內(nèi)資股總數(shù)的約25.74%、經(jīng)擴大已發(fā)行內(nèi)資股的約20.47%；相當于已發(fā)行股份總數(shù)的約5.26%，以及經(jīng)擴大已發(fā)行股份的約5%。本次認購完成后，朱總及一致行動人股權(quán)22.56%，Stellantis18.99%，整體股權(quán)結(jié)構(gòu)仍保持穩(wěn)定。

強化戰(zhàn)略協(xié)同，共享資源優(yōu)勢

早在2019年，一汽與零跑就開始聯(lián)合研究三電系統(tǒng)等，在2020年一汽奔騰和零跑簽訂技術(shù)協(xié)議。2025年3月，一汽與零跑汽車簽署《戰(zhàn)略合作諒解備忘錄》，計劃在新能源乘用車聯(lián)合開發(fā)及零部件合作上展開深度合作。簽約僅20天后，中國一汽電子招標采購平臺就顯示：紅旗品牌G117產(chǎn)品整車聯(lián)合開發(fā)及平臺許可費技術(shù)采購項目成交方為零跑科技。根據(jù)公司公告本次內(nèi)資股認購事項的所得款項總額將合共為37.44億元，其中，約50%將用于研發(fā)投入；約25%將用于補充營運資金及一般公司用途；其余25%將用于擴大銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)并增強品牌知名度。

風險提示：新能源車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲。

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