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中國(guó)物流和采購(gòu)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年，整車運(yùn)輸、合同物流企業(yè)營(yíng)收下滑超20%，卻有82.4%的網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)企業(yè)收入保持正增長(zhǎng)。在疫情的特殊時(shí)間里，傳統(tǒng)線下找車模式受到較大影響，互聯(lián)網(wǎng)貨運(yùn)平臺(tái)助力物流周轉(zhuǎn)、司機(jī)增收的作用，正受到越來(lái)越多用戶的認(rèn)可。

3月27日，快狗打車發(fā)布2022年財(cái)報(bào)，企業(yè)服務(wù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，增值服務(wù)接近翻倍，海外業(yè)務(wù)拓展到更多的國(guó)家。另一方面，公司股價(jià)仍在低位徘徊，快狗打車究竟是價(jià)值洼地還是價(jià)值陷阱？借著快狗打車年報(bào)的契機(jī)，教主和大家一起來(lái)審視一下。

(資料圖片僅供參考)

一、快狗打車2022年報(bào)關(guān)鍵信息解讀。

2018至2021年，快狗打車凈收入分別為4.71億、5.73億、5.40億和6.61億元。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：快狗打車招股書(shū)及年報(bào)）

2022年，快狗打車凈收入7.73億 ，四年年化復(fù)合增速為13.2%。

其中，快狗打車企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入4.72億，同比增長(zhǎng)26.69%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：快狗打車2022年報(bào)）

增值服務(wù)方面，2022年，受平臺(tái)車隊(duì)運(yùn)營(yíng)商服務(wù)費(fèi)增加1710萬(wàn)元，香港及海外市場(chǎng)燃料卡服務(wù)銷售額增加410萬(wàn)元驅(qū)動(dòng)，快狗打車增值服務(wù)收入5683.9萬(wàn)元，同比2021年增長(zhǎng)90.05%。

（一）股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加系快狗凈虧損增加主因，快狗打車2022年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)繼續(xù)改善。

2018-2021年，快狗打車訂單數(shù)量為3240萬(wàn)、3340萬(wàn)、2710萬(wàn)、2840萬(wàn)筆，GTV分別為33.56億、33.13億、26.94億、26.76億元。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：快狗打車招股書(shū)及年報(bào)）

2022年，快狗打車全年訂單數(shù)量為2640萬(wàn)筆，GTV為25.4億元。主要是因?yàn)榇箨懯苄鹿谝咔橛绊懀羞\(yùn)人活動(dòng)減少。。

2022年，快狗全年凈虧損12.09億，較2021年7.82億的虧損金額有所增長(zhǎng)。快狗虧損的主要的原因是上市股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用支出。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：快狗打車2022年報(bào)）

2021年，快狗打車股權(quán)激勵(lì)支出僅215萬(wàn)，2022年，快狗股權(quán)激勵(lì)支出達(dá)6.26億。

如扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用差異，快狗打車凈利潤(rùn)表現(xiàn)要好于2021年。

股權(quán)激勵(lì)屬上市公司正常行為。如同行業(yè)中可比公司滿幫，上市首年（2021年）股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用支出為38.379億，來(lái)到2022年，滿幫股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用就只有9.912億了。

隨著上市時(shí)間延長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的影響會(huì)越來(lái)越小，快狗打車也不例外。

2018-2021年，快狗經(jīng)調(diào)凈虧損分別為7.84億、3.96億、1.85億、2.77億元。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：快狗打車招股書(shū)及年報(bào)）

2022年，快狗經(jīng)調(diào)凈虧損2.29億。

經(jīng)調(diào)凈虧損率方面，快狗打車2022年下降至29%，為近5年最好水平。

（二）營(yíng)銷費(fèi)用增加系快狗虧損的次要原因?；ヂ?lián)網(wǎng)大廠已紛紛控制費(fèi)用投放，料價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。

2018年至2021年，快狗打車銷售及營(yíng)銷費(fèi)用分別為5.24億元、2.96億元、1.95億元及3.35億元，分別占期間總收入的115.7%、54.0%、36.7%及50.7%。2022年，快狗營(yíng)銷費(fèi)用支出為3.2億，占總收入比例為41.39%，同比2021年有所下降。

快狗營(yíng)銷費(fèi)用主要用在了拓城和司機(jī)補(bǔ)貼兩個(gè)方面：

【拓城】：快狗打車招股書(shū)顯示，在中國(guó)一個(gè)每天產(chǎn)生1000筆訂單的新城市開(kāi)展業(yè)務(wù)，快狗前兩個(gè)月需要90-120萬(wàn)元的營(yíng)銷投放。

【補(bǔ)貼】：2021下半年以來(lái)，滴滴貨運(yùn)采取補(bǔ)貼激勵(lì)的方式進(jìn)入了更多的城市。快狗為保市場(chǎng)份額選擇戰(zhàn)略跟隨，增加了對(duì)物流供應(yīng)商、司機(jī)的補(bǔ)貼，是2020年后快狗營(yíng)銷費(fèi)用支出增加的主要原因。

但2021年末以來(lái)，“橙心優(yōu)選”下線，多家媒體報(bào)道滴滴貨運(yùn)開(kāi)始裁員，拓城計(jì)劃暫時(shí)擱置的消息，滴滴不置可否的態(tài)度或已“默認(rèn)”。

而監(jiān)管層要求“保持運(yùn)輸價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定”、杜絕“特惠順路”等壓價(jià)產(chǎn)品。預(yù)計(jì)同城貨運(yùn)市場(chǎng)“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。

2018-2021年，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，快狗打車平臺(tái)服務(wù)各年獎(jiǎng)勵(lì)為9810萬(wàn)、3800萬(wàn)、2750萬(wàn)和1.66億。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：快狗打車2022年報(bào)）

2022年，快狗平臺(tái)用戶獎(jiǎng)補(bǔ)大幅下降34.8%至1.08億元，或已驗(yàn)證教主“補(bǔ)貼戰(zhàn)”難以長(zhǎng)期持續(xù)的說(shuō)法。

在“后補(bǔ)貼時(shí)代”，同城貨運(yùn)平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)仍將取決于平臺(tái)能力。

二、同城物流企業(yè)壁壘在于解決客、貨兩端痛點(diǎn)，快狗打車“優(yōu)質(zhì)司機(jī)計(jì)劃”卓有成效。

快狗用戶（司機(jī)端）的痛點(diǎn)在于訂單推送的速度，能否減少司機(jī)空駛、繞路等情況，以及收入是否能讓用戶滿意。

截止2021年末，快狗在云原生、微服務(wù)、大數(shù)據(jù)、人工智能領(lǐng)域已注冊(cè)16項(xiàng)專利及22項(xiàng)軟件版權(quán)，可通過(guò)貨主上傳的大量訂單數(shù)據(jù)，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展做出預(yù)測(cè)，給不同運(yùn)力的地區(qū)進(jìn)行費(fèi)用調(diào)節(jié)，讓車貨匹配時(shí)間降低到數(shù)秒。

貨主的痛點(diǎn)在于平臺(tái)能否快速響應(yīng)，并以較好的服務(wù)水平完成同城寄送。

對(duì)此，快狗打車推出 “優(yōu)質(zhì)司機(jī)計(jì)劃”。數(shù)據(jù)顯示，快狗司機(jī)次月平均留存率75.1%，要高于網(wǎng)約車平臺(tái)平均60%左右的司機(jī)次月留存率?？旃愤\(yùn)力來(lái)自于傳統(tǒng)線下物流公司，相較于司機(jī)社會(huì)司機(jī)運(yùn)輸?shù)哪Ｊ?，物流公司能夠較好地約束旗下司機(jī)，為貨主、企業(yè)提供更穩(wěn)定的服務(wù)。

后續(xù)，快狗將通過(guò)安裝車載OBD（車載自診斷系統(tǒng)）設(shè)備等方式，多角度評(píng)估司機(jī)行為，給予優(yōu)質(zhì)司機(jī)“訂單優(yōu)先推送”、“傭金率降低”等激勵(lì)，鼓勵(lì)司機(jī)規(guī)范行為。

2018-2021年，2.3%、6.1%、13.4%、30.4%的訂單由新能源車完成。2022年超過(guò)半數(shù)訂單由新能源車完成，新能源車履約占比增加也會(huì)提升快狗運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)。

三、擁抱To b+“資本出?！?，已成為海外同城物流的重要參與力量。

（一）計(jì)劃用車（企業(yè)服務(wù)）收入增長(zhǎng)為快狗帶來(lái)穩(wěn)定的“基本盤(pán)”。

2022年，快狗企業(yè)服務(wù)收入4.72億，創(chuàng)歷史新高。企業(yè)服務(wù)收入連續(xù)兩年增速20%+。

弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2022-2026年，我國(guó)大型企業(yè)/中小企業(yè)同城物流需求規(guī)模仍將保持11%左右的復(fù)合增速。企業(yè)服務(wù)的計(jì)劃用車協(xié)議通常介于1-3年之間，計(jì)劃用車收入持續(xù)增長(zhǎng)將為快狗凈收入表現(xiàn)提供穩(wěn)定的“基本盤(pán)”。

（二）境外同城物流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較弱，傭金率更客觀。或成為快狗長(zhǎng)期成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。

2018-2021年，快狗打車境外業(yè)務(wù)占總收入的比例分別為26.5%、35.4%、47.1%、48%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：快狗打車招股書(shū)及年報(bào)）

2022年，快狗境外業(yè)務(wù)占比再創(chuàng)新高來(lái)到55.01%。

其中，快狗打車在印度收入同比增長(zhǎng)704.3%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：快狗打車2022年報(bào)）

隨著同城物流滲透率的提升， 2022年，快狗打車韓國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)31.9%。

此外，香港、新加坡兩地均保持了10%以上的增長(zhǎng)速度。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：各國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）

2021年，東南亞國(guó)家零售電商滲透率較低。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：貝恩分析）

但東南亞地區(qū)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施較為健全，商品交易總額增速全球最快。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文）

弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022-2026年，快狗已布局的香港、新加坡、韓國(guó)、印度仍將保持年化4.9%/4.2%/8.1%/11%的年化復(fù)合增速。

境外同城物流市場(chǎng)份額相對(duì)固定，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度弱于國(guó)內(nèi)，快狗拓展境外業(yè)務(wù)費(fèi)用投放亦少于國(guó)內(nèi)。且海外同城物流市場(chǎng)較為成熟，市場(chǎng)化程度高，未來(lái)海外業(yè)務(wù)抽傭率表現(xiàn)或較內(nèi)地更好。

2022年，快狗打車海外業(yè)務(wù)再下一城，成功進(jìn)入越南開(kāi)展同城貨運(yùn)。現(xiàn)“快狗打車”、“GOGOX”兩個(gè)同城物流平臺(tái)共覆蓋中國(guó)、香港、新加坡、韓國(guó)、印度、越南6個(gè)國(guó)家/地區(qū)的360多個(gè)城市，并獲得了宜家、ZARA等大型企業(yè)的認(rèn)可。在同城物流市場(chǎng)，快狗有望復(fù)制極兔在東南亞地區(qū)“狂飆”的表現(xiàn)。

四、“即時(shí)物流”已是大勢(shì)所趨。行業(yè)日趨規(guī)范后，入局更早更專業(yè)的快狗打車或脫穎而出。

商務(wù)部發(fā)布的《2022年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》顯示，以小時(shí)達(dá)、分鐘達(dá)為特征的即時(shí)零售已成為消費(fèi)者購(gòu)物、實(shí)體店增收的主要渠道之一。

據(jù)估算，2022年我國(guó)即時(shí)配送的訂單超400億件，同比增長(zhǎng)約30%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2000億元。隨著短視頻+直播電商的發(fā)展，即時(shí)配送滲透率將有所提升，覆蓋場(chǎng)景也將從小件商品拓展至大件商品，同城物流市場(chǎng)將間接受益。

抖音、微信視頻號(hào)等直播電商未采取自建物流的重資產(chǎn)模式，多與閃送、達(dá)達(dá)等第三方平臺(tái)合作。而早在快狗打車上市之前，阿里、騰訊就已分多輪戰(zhàn)投快狗了，預(yù)計(jì)擁有生態(tài)優(yōu)勢(shì)的快狗打車，將長(zhǎng)期受益于直播電商的發(fā)展。

3月17日，市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布了《即時(shí)物流配送管理規(guī)范》、《醫(yī)藥物流質(zhì)量管理審核規(guī)范》、《逆向物流服務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)》、《農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地冷鏈物流服務(wù)規(guī)范》四項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在監(jiān)管政策收緊后，預(yù)計(jì)同城物流市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)將與“社區(qū)團(tuán)購(gòu)”趨同，未來(lái)或只剩下少量的行業(yè)參與者。快狗打車進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間較早，份額占比較高，即時(shí)用車、計(jì)劃用車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)性良好，將是行業(yè)趨于規(guī)范的受益者之一。

估值方面，快狗打車尚未盈利，適用于PS估值法。2022年末，快狗打車PS（TTM）為2.48倍。

（同花順iFind數(shù)據(jù)）

3月27日收盤(pán)，快狗打車PS（TTM）估值快速下降至1.60倍，來(lái)到歷史最低水平。

而剛上市的維天運(yùn)通PS在0.55-0.58倍之間，是快狗打車的三分之一。

（整理自各公司年報(bào)）

但快狗打車2022年末毛利率為33.8%，與海外輕資產(chǎn)模式的網(wǎng)約車平臺(tái)優(yōu)步的類似，約為可比平臺(tái)維天運(yùn)通5.5%毛利率水平的6倍。

（整理自各公司年報(bào)）

而毛利率比快狗略高的滿幫，其2022年末PS（TTM）為10.11倍，3月27日收盤(pán)PS（TTM）為8.03倍，始終是快狗同期的4-5倍。無(wú)論與毛利率低的維天運(yùn)通還是與毛利率更高的滿幫相比，快狗打車都明顯低估。

（同花順iFind）

截止3月27日收盤(pán)，快狗打車PS（TTM）估值僅處于歷史0.74%的分位，PCF（TTM）也只有歷史0.65%，PB歷史百分位數(shù)據(jù)也只有9.52%，多維度指標(biāo)都預(yù)示著快狗正位于安全邊際極高的區(qū)域。

隨著疫情對(duì)訂單量、GTV影響消除，行業(yè)“補(bǔ)貼戰(zhàn)”有所緩解，計(jì)劃用車、即時(shí)用車中長(zhǎng)期仍將維持中速成長(zhǎng)，港股“人民幣柜臺(tái)”即將落地，流動(dòng)性將逐漸改善等諸多利好因素下，預(yù)計(jì)快狗打車的戴維斯雙擊后續(xù)將依次兌現(xiàn)。

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